核心观点
公司发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现归母净利润5.3亿元，同比+131%，22Q1净利润0.87亿元，同比-28%。公司是国内电缆领域的领先企业，在光伏、风电、特高压、海缆等新兴领域有望实现快速增长；公司锂电池业务逐步减亏，轻装上阵，为公司贡献正向利润；铜箔业务积极扩产，盈利能力较强；机场业务稳中有进。总体看，公司各项业务均处于上升通道，看好公司未来在各细分领域的成长性，维持“买入”评级。
▍事件：公司4月25日发布2021年报及2022年一季报。2021年营收208.7亿元，同比+5.34%；归母净利润5.3亿元，同比+131.4%；2022年Q1营收41.9亿元，同比+11.3%，归母净利润0.87亿元，同比-27.6%。对此，我们点评如下：
▍2021年业绩基本符合预期，线缆业务稳中求进。公司2021年营收208.7亿元，同比+5.34%，归母净利润5.3亿元，同比+131.4%，净利率2.68%，同比大幅扭亏。分季度看，Q4单季度收入59.3亿元，环比增长0.6%，归母净利润1.1亿元，净利率为1.8%，环比下降10个百分点，我们预计主要原因包括：1）电缆行业性因素；2）圣达电气自21年10月起没有并表；3）艾能电力计提减值。
▍线缆业务稳定增长，盈利能力提升。公司智能缆网业务2021年收入181亿元，同比+5.24%，净利率3.68%，净利率同比增加1.35个百分点，我们认为主要原因包括：1）顺利进行原材料价格联动，成本转移；2）重点开拓各细分领域龙头客户，而龙头客户更注重产品质量，可获得更好的盈利能力。公司注重研发和技术引领，在智能电网、清洁能源、智慧交通和智能制造等领域均有技术突破。在海缆领域，公司在35kV/66kV光电复合海缆及软接头等多项海缆技术的基础上，推动南通如东高端海工海缆装备产业基地建设，我们预计2024年将投产。
▍电池有望逐步减亏，铜箔持续扩产。公司2021年锂电池业务实现营业收入5.39亿元，同比增长44.79%，净利润-4.03亿元，同比减亏8.64亿元，我们预计由于受上游原材料镍钴锰酸锂价格影响，以及软包电池产能利用率低导致折旧摊销等原因所致。公司在储能领域已突破国内外项目，首个欧洲户用储能订单4,336万元并批量交货，2022年2月再获海外户用储能订单2.28亿，将提升整体盈利能力。铜箔业务方面，预计2022年出货有望达到1.2万吨，2023年产能达到4.5万吨，公司技术领先，需求稳定。
▍机场建设助力业务增长。京航安2021年实现营业收入15.65亿元，净利润1.20亿元。全年签约合同金额20.56亿元，创历史新高，承建国内机场项目121个。2022年一季度，京航安实现营业收入1.58亿元，实现净利润0.13亿元。目前在手订单超20亿元，参建多个项目，有望保持稳定增长。
▍风险因素：宏观经济周期波动的风险，市场竞争的风险，原材料价格波动风险，政策风险。
▍投资建议：考虑到疫情的影响，我们下调公司2022/2023年净利润预测至9.82/14.94亿元（原预测为10.97/16.69亿元），并引入2024年净利润预测为20.45亿元，现价对应8/5/4倍PE。公司是国内电缆领域的领先企业，在光伏、风电、特高压等新兴领域有望实现快速增长；公司锂电池业务逐步减亏，轻装上阵，为公司贡献正向利润；铜箔业务积极扩产，盈利能力较强；机场业务稳中有进。参考可比公司（东方电缆、嘉元科技和蔚蓝锂芯）2022年平均PE估值为17倍，考虑到公司各项业务均处于上升通道，给予公司2022年20倍PE，对应目标价9元，维持“买入”评级。
分析师声明
主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。
评级说明
其他声明
本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责 条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。
法律主体声明
本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSAAustralia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSAAmericas, LLC（下 称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话 号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪 商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在 日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在 菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。
针对不同司法管辖区的声明
中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国《1934 年证券交易法》下 15a-6 规则定义且 CLSAAmericas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。
新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1） 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定，《财务顾问法》第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存 有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 024/12/2020。
加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。
英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人 士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。
欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。
澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳 大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目 标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。
一般性声明
本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。
若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 （前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。
未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。
中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。